（原标题：华纳药厂明星新药短期难救盈利困局石川澪 白虎，年收入超三成砸向阛阓施行）

本文着手：时期商学院 作家：毕肖磊

着手|时期投研

作家|毕肖磊

裁剪|郑少娜

近日，华纳药厂(688799.SH)发布公告称，其控股子公司1类抗抑郁新药ZG-001胶囊I期临床磨砺已于近期完成。

比年来，抗抑郁药阛阓边界大、增速快，据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据泄露，2030年，中国抗抑郁药物的阛阓边界将达到238亿元，2022—2030年的复合增长率展望为4.2%。不外，对华纳药厂而言，这款要点明星新药却恐有“远水不救近火”之虑。

据半年报泄露，本年上半年华纳药厂增收不增利，扣非净利润同比下滑10.23%；况兼，自2021年上市于今，该公司的盈利才气呈捏续下滑态势。

时期投研发现，受集采降价影响，华纳药厂主营居品毛利率均有所下滑，但又败落支撑事迹的新药品种，且期间用度超出同业均值。值得驻防的是，该公司研发依赖委外劳动商，败落自主研发效果；据估算，比年销售用度中的学术施行费年均至少约4.5亿元。

事实上，畸高的学术施行费是比年医药反腐姿首的要点边界之一。

10月17日、22日，就盈利才气捏续下滑、学术施行费始终居高不下第问题，时期投研向华纳药厂发函并致电研究，章程发稿，对方仍未回答。

主要居品降价致盈利才气下滑，抗抑郁新药短期难孝敬收入

据半年报泄露，本年上半年，华纳药厂齐全营收7.39亿元，同比增长2.43%；齐全扣非净利润9397.93万元，同比着落10.23%，呈增收不增利态势。

此外，据Wind数据泄露，华纳药厂于2021年7月上市，2021—2024年上半年，该公司的营收同比增长率辨认为20.61%、12.74%、10.84%、2.43%，毛利率辨认为72.39%、67.71%、64.79%、62.78%，均呈捏续下滑态势。

华纳药厂营收边界增速与盈利才气捏续下滑，或与该公司制剂居品销售价钱下滑、败落新药品种支撑事迹相关。

据半年报泄露，华纳药厂的主要收入着手为制剂居品，本年上半年制剂居品齐全收入5.55亿元，占总营收的比例为75.16%。

华纳药厂曾在招股书（2021年7月6日发布，下同）中暗意，跟着集采覆没范围加多，该公司仿制药居品销售价钱的着落已是势必趋势，销售价钱的着落和老本的高涨，无疑将导致该公司制剂居品毛利率的着落。

据招股书泄露，章程2021年7月，华纳药厂的集采居品只消蒙脱石散、聚乙二醇4000散两个品种，制剂居品未被纳入集采。而据半年报泄露，章程本年上半年末，该公司集采居品已升至15种，其中包含二甲双胍格列吡嗪片、胶体果胶铋胶囊等6款制剂居品。

如图表1所示，跟着被纳入集采的制剂居品品种加多，2021—2024年上半年，华纳药厂制剂居品的毛利率捏续下滑。

值得驻防的是，华纳药厂一样在招股书中暗意，该公司渐渐提高原创改进药的研发参加比重，为该公司诡计与增长的可捏续性打下基础。

但据半年报泄露，章程本年上半年末，华纳药厂在研1类改进药有8个，矫正型新药2个。其中，乾清颗粒研究阶段鼓动至Ⅱ期临床磨砺阶段，抗抑郁新药ZG-001处于Ⅰ期临床阶段，其余新药则均未进入临床研究阶段。因此，该公司的改进药短期内仍难孝敬收入。

研发用度近五成用于委外劳动，阛阓施行费终年居高不下

高额的期间用度率亦然累赘华纳药厂盈利才气的另一大成分。

据半年报泄露，如图表2所示，本年上半年，华纳药厂的销售用度率、研发用度率均逾越同时中药行业（Wind四级，下同）76家上市公司均值。

在研发用度方面，据半年报泄露，本年上半年，华纳药厂的研发用度为6646.96万元，同比提高21.54%；其中3236.19万元为委外劳动费，同比大幅提高101.98%；委外劳动费占研发用度的比例为48.69%，同比提高19.39个百分点。

华纳药厂在半年报中暗意，该公司药物研发以自主研发为主，合营研发为辅，但从研发用度近五成用于委外劳动可看出，该公司对合营研发的依赖度较高，其自主研发才气存疑。

此外，比年来，华纳药厂的新药研发效果也难孚众望。

据招股书泄露，华纳药厂得到《新药文凭》的17个居品中，除左奥硝唑片外，文凭均在2015年往日取得，且2021年上市于今，该公司并未在财报中表示有新药得到该文凭。

值得驻防的是，左奥硝唑片居品在2017年12月取得《新药文凭》，该居品为华纳药厂时刻引进容颜，并非自主研发，且因该居品专利侵权案件败诉，华纳药厂濒临1056.4万元的抵偿。

在销售用度方面，华纳药厂销售用度中的最翻开销科目为阛阓施行费。据半年报泄露，该公司本年上半年阛阓施行费为2.37亿元，占营收总和的比例为32.07%。

中药行业龙头公司中，同时华润三九(000999.SZ)、同仁堂(600085.SH)、以岭药业(002603.SZ)的阛阓施行费（阛阓拓展费）占比辨认为20.92%、3.65%、9.93%，均显赫低于华纳药厂。

另据招股书泄露，华纳药厂的阛阓施行费主要由学术施行费、品牌施行费及阛阓劳动费三项组成，其中学术施行费占比超九成。以此估算，如图表3所示，2021—2023年，华纳药厂的学术施行费均超4.5亿元，占当期营收的比例在三成以上。

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据招股书泄露，学术施行费主要包含各种会议及调研参谋费。2023年7月21日，国度卫健委等10个部门汇集部署开展为期1年的世界医药边界迂腐问题蚁集整治责任，其中，医务东说念主员“以假借学术行动口头，摄取回扣”是要点整治步履之一。2023年以来，华纳药厂的学术施行费占比着落或与此相关。

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