本年以来，国有地盘使用权出让收入进一步减少，而政府债务支拨压力不减，场地财政相差较为病笃，化债成为政府责任的紧要本体。受此影响，基建规模资金到位率降至低位水平，部分心色暂缓施工，基建端水泥需求出现较大幅度下滑，成为年内水泥产量降幅走阔的紧要影响身分之一。

　　2024年12月23日至24日，寰宇财政责任会议在北京召开。会议指出，2025年要实行愈加积极的财政策略，具体包括提高财政赤字率、安排更大范围政府债券、加大优化支拨结构等策略本体。把柄下半年以来的策略表述，2025年宏不雅策略相沿力度将有较着进步，下流资金面出现改善预期，部分前期停建缓建的基建神色或将重启，供水泥行业带来一定需求增量。具体分析如下：

　　一、财政相差病笃，近几年建筑业停工神色增多

　　2022年以来，房地产行业投入深度诊治阶段，地盘成交范围合手续萎缩。甘休2024年9月份，国有地盘使用权出让收入降至2.3万亿元，同比降幅进一步扩大至24.6%。地盘出让收入看成场地政府的紧要收入开始，其范围不停缩减使得场地财力受损，场地政府杠杆率攀升至35%独揽。

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　　图1：近三年来，场地财政相差压力较着增大（单元：%）

　　数据开始：水泥大数据

　　与此同期，前期刊行的场地债务在近几年采集到期。2023年至2028年时分，年均偿还量进步3万亿元，场地政府濒临较大的偿债压力。为幸免债务风险身分清爽对经济产生负面影响，场地举债行动受到胁制，重心神色审批条目趋于严格，流向基建规模的财政资金慢慢收紧。

　　在此布景下，国内建筑业新订单增长受阻，在手订单施工放缓。2024年，建筑业结转订单占比预测将达到53.0%独揽，相较于2023年进一步进步约2.1个百分点。此外，受资金身分影响，近几年来建筑业停工神色较着增多。甘休2024年底，建筑业累计停工范围将扩大至12.8万亿元独揽，同比增多约16.4%。

　　图2：建筑业施工放缓，停工范围较着增多（单元：万亿元，%）

　　数据开始：水泥大数据

　　2025年，政府将实行愈加积极的财政策略，将会进一步扩大政府债务刊行力度。把柄现在的市集预期，2025年场地政府新增专项债刊行名额将进步至4.5万亿元独揽，相较于2024年将产生6000亿元的增量资金。

　　图3：2024年政府新增债券资金流向（单元：%）

　　数据开始：水泥大数据

　　场地政府专项借主要以神色资金的步地拉动基建神色开辟，达成稳增长作用。从资金流向来看，市政及产业园开辟占比最大，达到27%独揽；其次是交通输送规模，资金占比约为17%；社会工作、保险性安堵工程占比辨别为13%和9%。近几年来，政府新增专项债资金流向结构变化不大，用于市政及交通输送等基建项贪图资金占比虽有所下滑，但举座仍能保合手在4成以上。

　　推敲到土储等用途将占用部分专项债资金，咱们假定2025年场地政府新增专项债当中，用于市政及交通输送等项贪图资金占比降至40%天天射qvod，则相干规模财政资金增量约为2400亿元。把柄现行轨制，基建神色老本金比例一般在4成独揽，要紧神色可放宽至2成。以此盘算，专项债名额进步，将撬动0.6-1.2万亿元的神色订单，前期停建缓建的市政及交通类神色或将重启施工。受此影响，预测将为水泥行业带来3500-7000万吨的需求增量，高出于2024年寰宇水泥产量的2%-4%独揽。